【新闻】双粕价差走高油厂挺粕战即将打响桦叶葡萄

双粕价差走高油厂挺粕战即将打响

7月以来，双粕都处于整体下行格局，不过近期二者走势却出现分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕期货的价格则有所回暖，近期豆粕与菜粕期货之间的价差明显扩大。同样都是饲料产品，为何双粕期价会出现分化？接受中国证券报采访的分析人士指出，前期双粕现货价差过大，引发现货间的替代效应，抑制了菜粕消费，导致各主产区菜粕库存积压，这是近期菜粕相对豆粕大幅补跌的主要原因。作为油厂主要利润来源，粕类价格下跌，或坚定油厂挺粕价的心理，国内油厂可能全面展开挺粕价行动。

双粕走势现分化

7月以来，在供需不平衡的驱动下，菜粕和豆粕期货都处于整体下行的调整格局。数据显示，7月1日以来，菜粕指数在32个交易日内累计下跌了16.61%，豆粕指数则累计下跌了9.77%。截至8月13日，菜粕1501合约报收于2382元/吨，豆粕1501合约报收于3247元/吨。

值得注意的是，虽然双粕都处于下行格局，但近期二者走势却出现明显分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕价格却有所回暖，近期豆粕与菜粕期货之间的价差明显扩大。

对此，市场人士普遍认为，前期双粕现货间价差过大导致当前的回调，这是近期豆粕比菜粕抗跌的主要原因。

“前期豆粕下跌时，菜粕因受国储指导价影响，一直没有跟随下跌，这引发现货间的替代效应。”银河期货油脂油料事业部副总经理孙鹏表示，当双粕之间价差偏小时，饲料企业会优先使用豆粕；反之，当两者价差扩大时，饲料企业会增加菜粕对豆粕的替代，减少豆粕需求。

“在今年菜粕现货集中上市之前，其与豆粕价差已经拉到历史高位。”中粮期货分析师程龙云认为，相对高价抑制了菜粕消费，导致各主产区菜粕销售不畅，库存积压，菜粕只有相对豆粕价格下跌，才能赢回市场份额，进而逐步去除库存。

银河期货首席农产品(行情,问诊)分析师梁勇同时指出，菜粕和豆粕之间虽有一定替代性，但需求范围并不完全相同。菜粕主要作为水产饲料，而豆粕主要用在牲畜和禽类饲料中。需求端的差异，也是两个品种走势分化的原因。

资料显示，在我国，豆粕和菜粕占据蛋白饲料总需求的前两位。90%以上的豆粕消费用于各类饲料，是牲畜与家禽饲料的主要原料；而我国水产饲料养殖行业菜籽粕用量占到菜籽粕产量的50%以上。

业内人士认为，交易所之间的差异也可能导致了双粕走势分化。梁勇表示，菜粕和豆粕期货是不同交易所的品种，其中菜粕期货在郑州商品交易所挂牌交易，而豆粕期货在大连商品交易所挂牌交易，两个交易所的资金池并不相同，因此菜粕和豆粕的资金博弈程度也存在一定差异。

油厂挺粕意愿强

粕与油是油厂的两个主要利润来源。近期，粕价下跌之后，油厂将何去何从？

“大多数油厂进行了套期保值操作，因此菜粕价格下跌给油厂带来的风险并不大。反倒是对于菜油，油厂的套期保值率比较低，菜油价格下跌将令油厂承压较大。当前，虽然粕类价格下跌，不过进行套期保值的油厂盈利尚可，没有保值的油厂无疑亏损严重。当下菜籽的压榨利润比较差，后期压榨利润回归需要一个漫长的过程。”程龙云说。

当前，油脂供给稳定，消费不济，造成的亏损导致油厂转向挺粕价。而近期菜粕价格的下行导致油厂亏损扩大，更坚定油厂挺粕价的心理。油粕比走势表明，自2011年起，油粕比一路走低，油厂挺粕意愿明显。

金友期货分析师郑晓艳指出，目前到港的大豆、菜粕都是5月份之前订的货，但自5月底以来，美豆价格不断下行，导致油厂亏损加大。若后期豆粕、菜粕继续下行，油厂挺粕价心理必将加强。

“油厂挺粕主要出于两个因素。首先，油厂垄断国内压榨市场，因此具有挺价的能力；其次，近两个月菜粕利润低迷，使油厂有挺价的需求。在能力与需求的推动下，国内油厂可能全面展开挺粕价行动。”郑晓艳说。

不过，短期来看，高开机率可能使油厂挺价较为困难。海关总署数据显示，7月份我国进口大豆747万吨，环比增长108万吨。由于大豆到港时间比较集中，近期油厂开机率一度达到56.27%的超高水平。宝城期货分析师龚萍认为，从大豆到港预报来看，预计这种高开机率还将持续数周。经过7月豆粕下跌行情中的放量采购，当前饲料企业的豆粕库存可用天数大约在15天以上，因此短期内饲料企业的采购心态恢复谨慎，买涨意愿不强。如果后期油厂因压榨亏损而减少大豆进口，挺价可能才有实际效果。

展望后市，程龙云表示，在供给平稳而需求并不强劲的情况下，粕类市场依旧偏空，因此双粕很难重现去年上涨行情，油厂仍宜积极销售现货。

养殖改善缓慢 豆粕难现单边行情||###||###||###　　截至目前，美国天气良好，大豆等作物生长优良率居高不下，美豆丰收预期依旧强烈，这使得国际大豆价格长期处于低位盘整。虽然国际豆类市场偏空气氛依旧浓重，但相关基本面信息已经消化两个多月，并且随着国内大量豆粕未执行合同的执行，后续豆粕库存有望缓慢降低，预计未来一段时间豆粕仍将维持在相对低位的区间运行。

菜粕弱势持续，牵累豆粕价格

最近一个多月，国内南方地区出现频繁的降雨，尤其是连续的台风，损害了南方地区部分水产养殖对菜粕、豆粕的需求，持续的阴雨天气使饲料企业对菜粕等的补货积极性降低。随着粕类消费的降低，贸易商亦减少囤货，而油厂因菜粕出货缓慢，被迫降价，个别工厂临近胀库危险，这使得豆粕市场也受到牵累。

美豆预期丰收，豆粕下跌兑现

由于美国农业部接连发布利空豆类的报告，过去两个月，国内豆粕价格出现持续下滑，就价格而言，利空消息已基本兑现。通常在供需层面出现的利空，很可能会使市场走出超跌状态，当下的豆粕市场便有此嫌疑。虽然最新的美国月度供需报告继续调高了美豆产量预期至38.16亿蒲式耳，但低于市场预期的38.23亿蒲式耳，而因其压榨、出口等重要数据未有变动，市场对美国农业部8月供需报告的准确程度存疑，由此豆粕市场受其影响已经较之前的报告明显减弱。

养殖改善缓慢，豆粕难现单边行情

自春节以后，国内生猪市场价格逐渐走弱，使生猪、能繁母猪存栏量持续下滑。截至7月底，能繁母猪存栏已经降低至4538万头，同比降低9.1%，为连续6个月低于正常水平，且为连续11个月同比降低；而生猪存栏处于4.3亿头，同比减少5.4%，为连续8个月同比降低。由于养殖行业处于低迷状态，豆粕消费也处于低谷，随着后续节假日增多、存栏降低放缓，生猪等养殖有望逐渐走出低谷，豆粕消费或将有缓慢提升。

除此以外，在过去一段时间，国内大豆进口到港量较大、供应充足，亦是压制豆粕市场的主要因素。目前统计，8月我国进口大豆到港将较7月有所降低，但仍将达到600万—620万吨水平，因数据为国内一个月左右的大豆压榨需求，因而也并不会产生过高压制作用，这也将使得豆粕难以走出单边行情。

操作上，初步预计豆粕1501合约处于3150—3350元/吨区域内运行，因而操作可维持高抛低吸思路进行，因并非单边状态，并且国内外豆类供需面并未确定，因而操作仓量不宜过大。

告别“冷夏” 菜粕迎来“暖秋” ||###||###||###　　同为涨势强劲的粕类，进入三季度的菜粕明显“熄火”了，尽管整体走势仍好于油脂，但抗跌系数已然明显低于豆粕，上涨系数也依然低于豆粕。加上豆粕菜粕无论从现货价还是期价上均呈现价差收窄震荡的走势，更使得部分投资者看好价差的扩大走势做买豆粕抛菜粕的套利。而菜粕能否再度“雄起”也是投资者们关心的话题。

笔者认为，菜粕由于“内忧外患”等多重因素影响，现货期价均弱势下行，尤其是需求较差使得油厂挺价心理松动，胀库现象可能出现。目前菜粕的现货价格已经由7月中旬的3100元/吨下滑至现在的2950元/吨。后期九月、十月为全年水产消费的大旺季，随着菜粕现货的不断下跌，届时豆粕菜粕二者价差有望缓慢回归，8月下旬菜粕预计会有行情启动，需静待利空释放殆尽。

首先，豆菜粕的价差底部震荡使得企业采购需求转向豆粕。自今年三季度的回落以来，菜粕的熊市就一发不可收拾，上涨之时总是心有余而力不足，由于加拿大进口菜籽的不断下跌，降低油厂采购成本，也对期价构成持续打压。

豆粕与菜粕在饲料添加上存在一定的替代关系。按照市场运行规律，豆粕与菜粕历史平均价差为1000元/吨，价差过小的话，在饲料配比中菜粕将会被豆粕配合其他品种大规模替代，从而菜粕价格面临狭隘性的压力。从现货价格来看，自2010年以来，六月通常是豆粕和菜粕价差的最低值，因冬油菜一般在五月收获，六月上市，因此菜粕在六月份供给是最充裕的，之后二者价差会缓慢回升，九、十月份会达到年内的高点。今年自六月开始二者的价差就一直在800元之下，而七月开始就在500-650元/吨左右徘徊。价差的缩窄使得采购企业将需求转向豆粕。因此尽管此时处于水产旺季，菜粕的需求委实难以向好。

其次，库存消化缓慢，现货价格下跌双重利空。近日有消息称，江西省中储菜粕指导价下调至2900元/吨，安徽省中储菜粕指导价格在2880元/吨，执行有效期为7月26日-8月11日，8月11日之后，安徽省菜粕指导价格将下调至2800元/吨。指导价持续下调，加上进口菜籽的成本不断下跌，导致菜粕下方空间不断被打开。

截至8月10日，两港地区和福建地区的菜粕库存环比增加了0.238万吨至5.51万吨，而未执行合同减少了18.5%万吨至35.35万吨，库存的增加而未执行合同数量减少，明显是需求放缓的态势，无形中使得现货压力增大。

再次，国内DDGS相关规定对期价提振有限。中国质检总局出台新规，要求美国运至中国的DDGS必须附有不含MIR162证明，DDGS进口减少甚至中断对后期菜粕需求预计有所提振。之前菜粕两拨牛市行情均因DDGS退运而到来，预计即便此番消息再度出现，对期价的提振力度也有限。

最后，USDA报告对菜粕影响中性。华盛顿8月12日消息，美国农业部（USDA）周二公布了8月的月度供需报告数据，预测今年大豆单产将达到45.4蒲式耳/英亩，比上年提高2.1%，7月份供需报告里预测美国大豆单产为45.2蒲式耳/英亩。大豆产量将达到38.2亿蒲式耳，比上年提高16%。相比之下，产量预测为38亿蒲式耳。平均单产和产量将双双创下历史最高纪录，但略低于业内平均预期值。

美豆优良率维持高位 国内大豆难独善其身||###||###||###　　在美豆将迎来历史性丰产年和中国对进口大豆需求后劲不足的背景下，5月底至今，美豆迎来了一波大幅下跌行情，主力11月合约跌幅近20%。相比而言，国内大豆近期的表现强于美豆，但受制于外盘压制，今年夏季恐难再现大牛市。笔者预计，后期在直补政策明确后，国内大豆尘埃落定，走势恐将转弱。

外盘压制下，国内大豆难独善其身

通过对比美豆和国产大豆的期价走势发现，在3—5月的上涨行情中，国内大豆涨幅大于美豆；而6—8月的下跌行情中，美豆11月合约跌幅18%，国内大豆虽难独善其身，但表现相对抗跌，1501合约跌幅仅为8.7%；7月下旬到8月中旬，美豆与国内大豆走势出现明显分化，美豆依然振荡走弱，并于本周二创下4年来新低，但是国内大豆则表现抗跌，连续走强。

尽管近几年来国产大豆的独立性越发明显，但由于今年收储政策改为直补，市场化特征逐渐明显。因此，在外盘连创新低的背景下，国内大豆也难独善其身。

美豆优良率维持高位，奠定丰产基础

今年下半年，全球大豆的供应主要看美国和中国。美国农业部周一公布的作物生长报告显示，截至8月10日当周，美豆生长优良率为70%，低于上周的71%，去年同期为64%，仍处于历史高位；美豆开花率为92%，高于去年同期的87%和5年均值的91%；美豆结荚率为72%，高于去年同期的55%和5年均值65%。在上周，美国大部分作物产区的降雨高于预期，为玉米灌浆和大豆结荚提供了较为理想的条件，所以美豆的丰产几乎无悬念。

再看中国大豆，黑龙江主产区未受东北干旱的影响，加之今年是闰九月，大豆生长周期有望延长，有利用鼓粒期的生长。目前预计今年我国大豆总产量为1302万吨，高于去年的1275万吨。

由上可知，中美两国大豆同时出现增产预期，加之上半年南美大豆的丰产，预计今年全球大豆供应整体充足，届时结转库存将偏高。

国内港口库存处于高位，大豆供应充足

今年7月中国进口大豆为748万吨，同比增长28万吨或3.88%，创下单月历史进口新高，也陡增了供应压力。近期，国内油厂开工水平阶段性恢复，但饲料厂商对后市整体偏空，仅以随采随用为主，即使有订货，也是对远月偏低价的1505合约进行少量提前点价，这将整体打压油厂的压榨意愿。往年8月底，常出现的饲料企业集中备货的旺季，在今年恐难看到。

此外，近期猪肉价格坚挺，从侧面反映出存栏量低，目前能繁母猪和生猪存栏量都降至了5年来的最低点。加上正处于夏季，饲料企业对豆粕的需求偏少，以及油脂超跌处于低价，压榨企业的整体开工率不高，所以未来港口库存还有上升可能。

综上所述，今年我国将大豆政策从托市收储改为直补，大豆的市场化特征将越发明显，目前直补细节尚未公布，但国内大豆整体库存偏高，需求却不足。一旦进入9月，中美大豆产量几成定局，天气炒作因素消散，美豆和国内大豆缺乏上行的利多因素。所以在国内新豆上市前，连豆继续上涨动力不足，不宜过度追高。

美国大豆丰产前景不变 豆油短期加速赶底||###||###||###　　自6月30日美国农业部公布的种植面积报告，重创国内外豆类油脂期货市场以来，大连豆油期货持续单边下跌行情，进口大豆成本下降以及国内油脂消费下滑、库存积压是压制盘面的主要因素。8月，美国农业部报告上调美豆单产预估，豆类油脂期货市场整体颓势难改，而且中秋、国庆双节的油脂备货需求尚未启动，豆油期货短期可能加速赶底。

美国大豆丰产前景不变

尽管7月美国中西部地区降水量较往年偏少，美国大豆生长优良率较前期有所下降，但是凉爽的气温抑制了土壤水分的散失，美国中西部地区并未出现大面积干旱，目前70%的优良率依然是历年同期的偏高水平。天气预报显示，8月美国中西部地区降雨将增多，气温仍偏低，但处于适宜大豆开花灌浆的范围。因此，美豆生长前景依然良好，优良率数据未来将回升。

得益于较好的天气，美国农业部在8月供需平衡报告中将2014/2015年度美国大豆单产上调至45.4蒲式耳/英亩的创纪录水平，高于7月预估的45.2蒲式耳/英亩。2014/2015年度美豆产量由此增至38.16亿蒲式耳，出口和压榨量未作调整，期末库存增至4.3亿蒲式耳，较上一年度增加逾2倍。

大豆集中到港，豆油库存攀升

7月我国进口大豆747万吨，环比较6月增长108万吨，1—7月共进口大豆4168万吨，同比大幅增长20.2%。由于大豆到港仍较集中，上周国内进口大豆库存量继续增加，油厂开机率也继续提高，达到56.27%的超高水平。从大豆到港预报以及豆粕未执行合同量增加等方面来看，预计这种高开机率还将持续数周。尽管进口倒挂令豆油进口量明显下滑，但是国内油厂压榨仍将导致豆油供应压力高企。

与此同时，由于下游油脂消费清淡，并且菜籽接近平水的价差结构降低了豆油的替代需求。因此，国内豆油现货成交清淡，出货量不大，豆油库存继续保持扩大态势。自4月以来，国内港口豆油库存步入持续上升的通道。截至8月12日，主要港口豆油库存攀升至129.43万吨，高于去年同期。预计在下半年节日消费带来的补库需求启动之前，豆油的库存压力难以消化。

其他油料作物增产拖累豆油

在美国大豆丰产可能性较大、植物油需求增长乏力的情况下，豆油市场的潜在利多只能来自于其他油料作物的减产。然而，由于太平洋(行情,问诊)（行情，问诊）相关海域的表层海水温度下降，目前厄尔尼诺现象发生的概率降至50%，东南亚产区棕榈油减产的概率也随之下降。马来西亚7月毛棕榈油产量达到167万吨，环比增长6.1%，超出市场预期。7月底，马来西亚棕榈油库存增至168万吨，环比增长1.5%，也令预期库存下降的分析师大跌眼镜。

据私营分析机构Informa经济公司8月的供需数据了解，全球油菜籽产量也不会出现大幅减产，由于加拿大菜籽产量下调，全球2014/2015年度油菜籽产量较上月预估下降50万吨至6900万吨，低于上一年度的7190万吨。欧洲地区和中国的油菜籽有望增产。

综上所述，尽管豆油期货四季度的反弹行情值得期待，但短期并不是利空出尽的时点。从技术面来看，多头增仓并不活跃，主力空头依然占据主导地位。豆油期货可能需要在利空因素的拖累下加速赶底，才能刺激资金抄底热情。

厄尔尼诺发生概率降低 棕榈油熊市不言底||###||###||###　　在今年国内期货市场上，最“熊”品种当数三大油脂——豆油、菜油、棕榈油，其中，棕榈油漫漫熊途已经持续了5个多月。

库存增加且产量高于预期

马来西亚棕榈油局（MPOB）8月11日发布的月度报告显示，7月底马来西亚棕榈油库存增至168万吨，高于上月水平，环比增长1.5%，而不是像市场早前预期的那样仅有163.5万吨，为三年来低点。在出乎意料的数据公布后，马来西亚棕榈油期价大幅下跌2.82%。夏秋两季是棕榈树结果旺季，7月棕榈油库存的增长，很可能预示着未来几个月马来西亚棕榈油库存仍将快速增长。

而国内棕榈油库存同样居高不下。今年国内棕榈油港口库存就没有低过100万吨，截至8月12日仍处于107.7万吨的高位。而目前商业库存为113.55万吨，也处于历史高位。此外，马来西亚7月毛棕榈油产量达到167万吨，环比增长6.1%，也高于市场此前预计的164.7万吨产量。

总之，供给方面利多因素几乎没有。

厄尔尼诺现象发生的概率降低

4月，笔者曾去马来西亚考察棕榈油产业。当时马来西亚的期货同行，以及MPOB官员都对今年可能发生的厄尔尼诺现象给予高度关注，认为厄尔尼诺现象可能抑制棕榈果产量，会为棕榈油价格带来支撑。但直到现在，厄尔尼诺仍不见踪影。据美国国家气象局气象预测中心预测，今年秋季及初冬北半球出现厄尔尼诺现象的几率已经降低到65%，低于早先预期的80%。厄尔尼诺现象如果出现在10月以后，且强度也不大的话，则对今年的棕榈果产量不会造成大的影响。

棕榈油隐性需求减少

近几年融资性贸易风险不断涌现，贸易商“跑路”事件不断发生。尤其是今年6月出现的青岛港融资骗贷事件，使得今年融资性进口贸易监管加强。受此影响，一向以开具信用证为融资手段的棕榈油进口贸易规模出现了大幅萎缩。近几个月我国棕榈油到港量明显减少，3—6月进口量同比减少11%。7月下旬以来，我国装运进度再度放慢：船运调查机构SGS数据显示，8月1—10日，我国共装运马来西亚棕榈油4.3万吨，仅占马来西亚出口总量的12.1%，远低于上月同期的11.1万吨和上年同期的11.2万吨。

根据船期统计，未来几个月我国进口量依然保持在偏低水平，预计7—9月每月进口量在35万—40万吨，月均低于40万吨，而2013年月度平均到港量为50万吨。这种隐性需求的急剧减少，对印尼和马来西亚的棕榈油出口打击甚大，使得棕榈油期价“屋漏偏逢连夜雨”。

夏季往往是棕榈油的消费旺季，但今年夏天棕榈油期价阴跌不止。随着秋冬季节的来临，棕榈油将进入消费淡季，预计熊市仍将持续。对P1501合约来说，期价只有跌到5300—5400元/吨的区域，才有可能出现喘息的机会。

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